公司主导产品为卷烟系列用纸、描图纸、电容器纸等，三大产品市场占有率均为全国第一，其中描图纸为国内独家生产。公司是国内最早生产卷烟纸的企业，卷烟纸对主营业务收入的贡献度为49%，对利润的贡献度则高达72%。描图纸全国年消费量比较稳定（6千吨），其中约1千吨依赖进口，主要为克重较大的厚描图纸。电解电容器纸目前主要用于吸附电解质用途。用于隔离电极用途的电容器纸受成本更为低廉的塑料薄膜的冲击正逐渐被淘汰。受此影响，公司电容器纸06年开始亏损，或将于未来关闭相应生产线。

  中国卷烟纸总产能为12万吨，年产量约9.5万吨，80%集中于民丰、恒丰等5家特种纸厂。预计“十一五”期末总产能将达17万吨，年增长率逾10%。卷烟纸的消费量与产量基本持平，但未来年增长率不到5%。供大于求的压力将严重影响行业景气度。其次，中国烟草业正处于行业整合阶段，三年内将合并成10家左右。这意味着卷烟纸厂将随着下游烟草业采购的集中而竞争加剧。第三，近年来进口卷烟纸因关税下降而大幅降价，导致国产卷烟纸价格随之降低，行业毛利率呈下降趋势。公司没有计划扩张产能，产量第一的位置未来可能被恒丰纸业所取代，毛利率06年环比有所下降，受行业影响较难回升，因此公司卷烟纸业务未来很难对盈利有更多贡献。

  ,看研究报告,预测评级,即时港股行情，下载注册即可使用,电线#纸机为增发募集项目，设计产能5万吨，造价高达5.8亿，为全进口高档特种纸机，原计划生产彩色喷墨打印纸（毛利率

  50%），填补国内空白。但由于彩喷纸市场状况远不如预期（主要用于彩色数码照片打印，品质介于相片纸与普通纸之间，其市场主要定位于广泛的家庭数码照片打印），公司不得不转而生产格拉辛纸、湿强标签纸和镀铝原纸等工业配套用纸，可以说是“牛刀杀鸡”，较高的资本折旧导致毛利率仅4.73%，29%的主营业务收入贡献却只产生7%的利润贡献（见图）。公司正在积极寻找市场前景光明的新纸种以求充分发挥21#机的效能。由于该纸机产能达到公司总产能的一半以上，一旦用于生产售价和毛利率达到卷烟纸水准的特种纸，将提升业绩近一倍。

  不考虑新纸机的转产，我们预测公司造纸主业07和08年的EPS 分别为0.04元和0.08元，动态市盈率偏高，已经部分反映了厂房搬迁的补偿或地产开发的收益。由于公司基本面未来存在重大变化的可能，我们对公司暂不评级，建议投资者关注。我们后续将密切跟踪公司基本面的变化，及时推出跟踪报告。